国泰君安:中国平安分红高增长利于估值提升

本报告导读:
  公司2019年8月15日披露2019年中期业绩,受益于上半年投资端表现和所得税一次性冲回利好,归母净利润976.76亿元,同比增长68.1%,超出市场预期。
  投资要点:
  维持“增持”评级,维持目标价至113.22元每股,对应2019年P/EV为1.74倍:公司2019年中报主要财务数据超出市场预期:2019年H1归母净利润976.76亿元,同比增长68.1%;归母营运利润734.64亿元,同比增长23.8%;上半年NBV为410.52亿,同比增长4.7%。维持 中国平安 2019-2021归母净利润预测为1435.13亿元,1558.8亿元和1842.4亿元,对应2019-2021年EPS预测为7.85元,8.53元,10.08元,维持目标价113.22元每股,维持“增持”评级。
  营运利润大幅增长,带动分红大幅增长:上半年公司归母营运利润总计734.64亿元,同比增长23.8%。其中寿险及健康险业务贡献479.58亿元,占比达65.3%。公司中期分红宣布派息每股0.75元,同比增长21%。公司按照营运利润对股东进行派息,增加了股东权益变现能力的可靠性和稳定性。
  负债端NBV结构改善超预期,投资端受益于权益市场良好表现:2019年上半年平安寿险新单增速-5.2%,NBV增速为4.7%,符合预期。NBV增速高于新单增速,主要原因是负债结构改善:上半年公司长交保障储蓄混合型产品首年保费同比增长40.7%,NBV贡献同比增长102.8%,同期电销互联网、银保、团险等渠道的NBV贡献均大幅增长。NBV结构改善以及所得税抵扣额一次性冲回带动EV增长11%。相较于年初,公司代理人规模下降9.3%,但人均NBV贡献同比提升8.5%,产能提升有效对冲了代理人规模的下降。投资端方面,上半年公司年化总投资回报率5.5%,受益于权益市场上涨,年化净资产投资回报率4.5%,主要由于高股息资产和长期股权投资占比提升,资产配置效率提高,好于市场预期。
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